El Análisis Técnico y los numeros de Fibonacci

Leonardo de Pisa más conocido como Fibonacci fue un comerciante y matemático, vivió entre los años (1170 - 1250), creció y pasó gran parte de su vida en la ciudad argelina de Bugía.

En siglo XII Bugía formaba parte de la República de Pisa, que gozaba entonces de una gran expansión comercial, el padre de Leonardo se llamaba Bonaccio.

En Italia el sufijo “Fi” significa hijo, razón por la cual Leonardo de Pisa pasó a ser conocido tras su muerte como Fibonacci, viajó a lo largo del este Mediterráneo, sus viajes comerciales le llevaron a conocer países como Egipto, Siria, Grecia y otros, allí conoció a los matemáticos más importantes de la época, y también fue allí donde este matemático italo-argelino adquirió los conocimientos que más tarde le proporcionarían la fama tras difundir en Europa el sistema de numeración indo-arábigo que seguimos usando en la actualidad.

Pero Fibonacci es más conocido por la sucesión numérica que lleva su nombre:

Secuencia de Fibonacci, cada número siguiente se obtiene sumando los dos anteriores, la secuencia puede continuar hasta el infinito.

Esta secuencia fue puesta intencionadamente en el margen de su libro “Liber abaci”.

El cociente entre cada término y el anterior se va acercando cada vez más a un número áureo, este conocimiento fue usado por los griegos y aplicado en sus esculturas y templos.

Como ya mencionamos, este número es el 1.618, y nace de una constante universal cuya ecuación básica es la siguiente:

También es conocido como el número de oro, incluso algunos entienden que es la base de la geometría presente en la naturaleza, goza de gran fama estética, y está presente en las más bellas figuras geométricas.

Los retrocesos de Fibonacci no son un indicador puramente bursátil, la secuencia de Fibonacci es una serie infinita de número que comienza por 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, ..... Cada número es la suma de los 2 anteriores.

Entre estos números existen una serie de relaciones matemáticas que se repiten en la naturaleza en infinidad de ocasiones.

Todos aquellos seres vivos, plantas, construcciones, objetos, etc. que guarden estas proporciones se considera que cumplen los cánones de la belleza universal; las pirámides de Egipto, el conocido hombre de Vitruvio de Leonardo Da Vinci, gran cantidad de catedrales, plantas e infinidad de objetos cotidianos que la gente suele considerar bellos, etc.

Por mencionar una figura básica citaremos el rectángulo áureo cuya altura y anchura están en la proporción de 1 x 1,618, resulta notable que un gran número de los rectángulos que nos encontramos a lo largo de nuestra vida cotidiana sean áureos.

De hecho suelen sorprender a un gran número de biólogos, debido a que las ramas y las hojas de las plantas se distribuyen buscando siempre recibir el máximo de luz y para ello también se valen de dicha proporción, ya que la distribución de las hojas alrededor del tallo de las plantas se produce siguiendo secuencias basadas exclusivamente en estos números.

Además también existen un alto número de flores y frutos con estas proporciones, algunos ejemplos son los girasoles, las margaritas ó las piñas, pero hay muchos más.

No solo el mundo vegetal goza de la llamada divina proporción, el ejemplo más visual podemos encontrarla en las espirales de las caracolas, pero no necesitamos irnos a otros animales para encontrarla, ya que también los seres humanos tenemos proporciones cercanas a la proporción áurea, para comprobarlo, tomemos la medida de nuestra altura total y divídamosla por nuestra altura hasta el ombligo, veremos que esta se aproxima bastante al 1,618.

Cabe decir que si nuestra altura equivale a 1, y la altura desde los pies hasta el ombligo es el 0,618 mientras que del ombligo a la coronilla es ó se aproxima al 0,382 ambas proporciones se derivan directamente de la proporción áurea, pero esta no es la única armonía áurea de la que hace gala nuestro cuerpo, ya que existen un gran número de ellas en cada parte de nuestro cuerpo, manos, cara brazos etc.

El arte también está lleno de obras que respetan esta proporción, muchos artistas la conocían y la utilizaban para enaltecer sus obras, entre ellos Dali, el cual posee numerosas obras en las cuales introducía  intencionadamente la que él denominaba la divina proporción, pero la obra de mayor fama en este sentido es el hombre de Vitrubio de Leonardo da Vinci.

Los ciclos de las manchas solares así como las espirales de las galaxias también están en sintonía con el número de oro.

Si nos fijamos la proporción áurea está presente en todo, es una constante presente en cosas tan enormes como una galaxia hasta en la forma de vida más minúscula.

Estando tan presente dicha proporción en la vida, es evidente que la bolsa y los mercados financieros no sean ajenos a la mencionada proporción.

De hecho, está comprobado científicamente que del mismo modo que somos áureos físicamente, lo somos también psicológica y socialmente.

Los gráficos de los mercados en los cuales una gran masa social participa, es uno de los mejores reflejos de esta afirmación, ya que las decisiones que los participantes toman a la hora de comprar y vender, nace de sus conductas, de sus miedos y sus euforias, el precio va creando el gráfico de momento a momento, y la forma que este toma, queda constituido en base a la suma activa de la masa participante.

Es decir, cuando un gran número de personas interactúan comprando y vendiendo van conformando una forma determinada en un gráfico.

Dicho gráfico es el reflejo del total de las decisiones humanas que han participado y como tal muestra varias series de relaciones Fibonacci.

Cada gráfico es un ejemplo de lo anteriormente mencionado, el arte del trading es saber leer los gráficos, aprender a interpretarlos, sustraerse de la masa y ver como individuo dichas proporciones y aplicarlas como estrategia para obtener beneficios.

Por esta razón es tan importante ser consciente y conocer esta herramienta de gran valor en el análisis técnico, porque encontraremos estas relaciones a través de los gráficos con mucha frecuencia, en ocasiones nos pasaran desapercibidas, en otras serán relaciones sencillas de ver.

Para ello existen diversas herramientas presentes en casi todas las plataformas bursátiles.

A partir del número áureo 1,618. Existen una serie de proporciones que matemáticamente tienen una relación directa con dicho número y cuyas implicaciones están presentes en el análisis técnico a la hora de aplicarlas en los gráficos, ya que tienen una gran utilidad como herramienta.

Estas son las principales proporciones:

La secuencia de Fibonacci tiene una serie de propiedades interesantes, las cuales pasamos a ver a continuación:

1. La suma de dos números cualesquiera consecutivos es igual al número siguiente. Por ejemplo, 5 y 8 suman 13,  8 y 13 suman 21 y así sucesivamente.
2. El coeficiente de cualquier número con respecto al número más alto que le sigue, se acerca a 0,618 a partir de los cuatro primeros números. Por ejemplo, 1/1 es 1,00, 1/2 es 0,50, 2/3 es 0,67, 3/5 es 0,60, 5/8 es 0,625, 8/13 es 0,615, etc. Los primeros números no se acercan a dicha proporción ya que fluctúan en gran medida, sin embargo según va continuando la serie los números se aproximan cada vez más al 0,618.
3. El coeficiente de cualquier número en la serie, con respecto al número más bajo que le precede es aproximadamente 1,618, o su inverso 0,618, Por ejemplo, 21/13 es 1,615, 34/21 es 1,619, a su vez 13/21 es 0,619, y 21/34 es 0,6176. Como ya sabemos, cuantos más altos son los números, mas se aproximan a 0,618 y 1,618.
4. Los coeficientes de los números alternos se aproximan a 2,618 o su inverso, 0,382. Por ejemplo, 13/34 es 0,382, y 34/13 es 2,615.

La secuencia de Fibonacci se ajusta a las proporciones: 23,6; 38,2; 0,50; 61,8… En una tendencia fuerte, el retroceso suele ser el 38,2 como se puede verse en la imagen, pero si la tendencia es muy fuerte puede llegar incluso al 23,6 como vemos en la imagen. Si la tendencia es más débil, el retroceso porcentual suele ser de aproximadamente el 61,8.

Un aspecto importante que no se nos debe escapar a la hora de tener en cuenta dichas proporciones, es que cuanta más gente participa en el gráfico que observamos, mejor se marcan dichas proporciones. 

Esto tiene una razón de ser, y es que por ejemplo en una acción pequeña en la cual no participe un gran número de capitales, una sola persona ó grupo de personas que posean un alto volumen de capital pueden mover el precio a su antojo, desvirtuando el principio de Fibonacci, ya que los altibajos en el precio estarían sobre todo en función de los intereses de estos pocos.

En cambio en los mercados en los cuales opera mucha gente como por ejemplo el mercado de divisas “FOREX” y otros cuya participación y flujo de capitales es muy elevado, influenciar el precio de este modo es mucho más complicado, por lo que las fuerzas de la naturaleza y este tipo de herramientas funcionan mejor.

En algún momento se decidió aplicar este concepto a los mercados financieros para establecer niveles de soporte y resistencia, objetivos de precios, etc.

Existe polémica sobre si los mercados financieros realmente se mueven atendiendo a estos cánones de belleza universales ó si estos niveles empezaron a funcionar como soporte y resistencia simplemente porque mucha gente cree que funcionan y compran cuando se supone que hay un soporte y venden cuando se supone que hay una resistencia.

El hecho es que tienen una fiabilidad similar al resto de figuras del análisis técnico y muchos inversores los utilizan para tomar sus decisiones.

Los retrocesos de Fibonacci se calculan tras un movimiento al alza ó a la baja, si tras dicho movimiento la cotización comienza a darse la vuelta en contra del movimiento inicial estos niveles de Fibonacci actuarán como soporte ó resistencia, según sea el caso.

Teoria del Mercado Eficiente

La hipótesis de los mercados eficientes emergió como una promisoria teoría a mediados de 1960, en 1965 Eugene Fama publicó su disertación sobre la hipótesis del paseo aleatorio y Samuelson publicó una versión de la hipótesis de los mercados eficientes.

Desarrollada por el profesor Eugene Fama de la Escuela de Negocios de la Universidad de Chicago, en 1970 Fama publicó un documento donde se refería tanto a la teoría como a la evidencia de la hipótesis, el documento complementaba la teoría dándole un enfoque más completo y refinado, incluyendo las definiciones de tres formas de eficiencia de mercado: Débil, Semi-fuerte y Fuerte.

Se denomina mercado eficiente al mercado en que sus precios reflejan toda la información relevante disponible y el ajuste a la nueva información es instantáneo, esta teoría fue además respaldada en 1978 por los economistas Michael Jensen, Lars Peter Hansen, Robert J. Schiller, Ricardo French y Burton G. Malkiel.

Esta hipótesis fue ampliamente aceptada hasta la década de 1990, cuando surgieron los economistas de las finanzas conductuales, de acuerdo a la hipótesis de los mercados eficientes las acciones siempre se tranzan en su valor justo, haciendo imposible que los inversionistas compren acciones subvaloradas ó vendan acciones con precios inflados, por lo que sería imposible ganarle al mercado a través de alguna estrategia de selección de acciones como el análisis técnico, y la única forma en la que un inversionista puede obtener mayores rendimientos es mediante la compra de las acciones que presenten un mayor nivel de riesgo.

La hipótesis de los mercados eficientes afirma que los mercados financieros son eficientes en relación a la información que manejan, esto quiere decir que los precios de los activos (acciones) ya tienen interiorizada toda información. 

Afirma que es imposible superar consistentemente al mercado mediante el uso de cualquier información que el mercado ya conoce, la información se refiere a cualquier noticia que pueda determinar el precio de las acciones es aleatoria (random walk) y que no es posible conocerlo por adelantado.
 

Más allá de la maximización de la utilidad, la hipótesis de los mercados eficientes requiere que los inversores tengan expectativas racionales y cuando aparezca una nueva información los inversionistas actualicen de forma adecuada sus expectativas.
 

La teoría de la eficiencia de los mercados permite que cuando los inversionistas se enfrentan con nueva información, algunos inversionistas pueden sobre reaccionar y otros pueden sub reaccionar. 

Requiere que las reacciones de los inversionistas sean aleatorias y sigan un patrón de distribución normal, de tal forma que el efecto neto sobre los precios de mercado no puedan ser explotados para realizar ganancias anormales, especialmente al considerar los costos de transacción.

Afirma que los precios que rigen en los mercados descuentan automáticamente toda nueva información que llega al mercado y que pueda repercutir en los mismos, por lo tanto, un mercado eficiente ha de ser ineludiblemente un mercado competitivo, puesto que la competencia entre los diferentes inversores propiciará que toda la información que pueda afectar al valor intrínseco de un valor se refleje de forma inmediata en su precio.

Según esta teoría, y circunscribiéndose al mercado de valores, las cotizaciones bursátiles siguen un comportamiento idéntico al de un paseo aleatorio (Random Walk), expresión utilizada para referirse a los procesos en los cuales los sucesivos cambios son estadísticamente independientes y la correlación serial es cero. 

En un proceso aleatorio no existe un modelo discernible de avance ó progreso, y el tamaño ó la dirección del siguiente paso no pueden ser predichos a partir del estudio de los pasos anteriores.

La principal implicación de dicha teoría sería que las cotizaciones pasadas de un título, el precio de un activo financiero en general, no ofrecen ninguna información útil de cara a predecir la evolución futura de las mismas, de forma que no es posible realizar predicciones sobre su futura evolución ni obtener consistentemente rendimientos superiores a los del índice del mercado mediante ningún método de selección ó gestión activa de carteras. 

De esta forma, el nivel de eficiencia de un mercado se define por la relación existente entre precios é información, por tanto, el grado de reflejo de la información en el precio de los activos proporcionará diferentes grados de eficiencia.
 

Si todos los títulos están perfectamente valorados, los inversores obtendrán un rendimiento sobre su inversión que será el apropiado para el nivel de riesgo asumido, sin importar cuáles sean los títulos adquiridos.
 

Es decir, en un mercado eficiente todos los títulos estarán perfectamente valorados, por lo que no existirán títulos sobre ó infravalorados. 

El precio de los activos negociados en los mercados financieros refleja, en esa situación, toda la información conocida por los miembros del mercado y todas las creencias de los inversores sobre el futuro.
 

Esta hipótesis implica que no es posible superar de forma consistente los resultados del mercado excepto a través de la suerte ó de la información privilegiada y que el tiempo, el dinero y el esfuerzo gastados en el análisis del valor intrínseco de los títulos será inútil. 

Sugiere también que el flujo futuro de noticias que determinará el precio de las acciones es aleatorio y que no es posible conocerlo por adelantado.

Es posible, por lo tanto que el mercado se comporte irracionalmente durante un largo período. Crash, burbujas y depresiones son compatibles con la hipótesis siempre que esta conducta no sea predecible.
 

Según esta teoría, en cualquier momento hay miles, incluso millones de personas en búsqueda de una pequeña información que les permita pronosticar con precisión los futuros precios de las acciones. 

Respondiendo a cualquier información que parezca útil, intentan comprar a precios bajos y vender a precios más altos, el resultado es que toda información disponible públicamente, utilizable para pronosticar los precios de las acciones, será tomada en cuenta por aquellos que tienen acceso a la información, conocimiento y capacidad de procesarla sin perder oportunidad de rentabilidad previsible. 

Debido a que son miles los individuos involucrados, este proceso ocurre con mucha rapidez; de hecho, existe la evidencia que toda la información que llega al mercado es incorporada completamente en los precios de las acciones en menos de un minuto desde su llegada.
 

Es por esta razón, que los precios de las acciones siguen una trayectoria incierta, es decir, el mejor pronóstico que existe para el precio de mañana es el precio de hoy. Esto es lo que se denomina "Teoría del paseo aleatorio". 

Lo único que puede predecirse acerca de la magnitud de eventuales cambios en los precios de las acciones, es que los grandes cambios no predecibles son menos frecuentes que los pequeños.
 

Según la teoría del paseo aleatorio, no existen tendencias predecibles en los precios de las acciones o títulos valores que puedan utilizarse para "enriquecerse rápidamente".
 

 En un plano teórico, los estudiosos de las finanzas distinguen en su contrastación empírica los siguientes niveles de eficiencia:
 

• Hipótesis débil:   Sostiene la independencia estadística de los sucesivos cambios en los precios que se dan en un mercado, los precios reflejarían plenamente la información contenida en las cotizaciones pasadas y, por tanto, analizando las pautas seguidas por dichas cotizaciones no se podría derivar ninguna regla que permitiese obtener beneficios extraordinarios en el futuro. 

Según esta hipótesis, es imposible obtener sistemáticamente un beneficio superior al del índice del mercado utilizando la información pasada proporcionada por el propio mercado para predecir la evolución futura del mismo, por tanto, el análisis técnico en la predicción de cotizaciones bursátiles no sería de utilidad como medio de predicción de la futura evolución de las empresas.
 

• Hipótesis media ó semifuerte:    Sostiene que las cotizaciones de las acciones reflejan, no sólo los datos históricos, sino también toda información pública disponible que afecte al valor intrínseco de dichas acciones. 

Según esta hipótesis, no es posible predecir en ningún caso la futura evolución de las cotizaciones bursátiles ni obtener un beneficio extraordinario, mayor que el del mercado, mediante el análisis de los estados contables ú otra información financiera disponible sobre las empresas. 

Por tanto, según esta versión, ni el análisis técnico ni el análisis fundamental servirían para realizar predicciones sobre la evolución futura del precio de los activos financieros.
 

• Hipótesis fuerte:    Sostiene que todo tipo de información, pública ó privada, se refleja plenamente en los precios de un mercado. Por tanto, según esta tercera versión, ni siquiera es posible obtener sistemáticamente un beneficio superior al del mercado mediante la utilización de información privilegiada, puesto que ésta no existiría.
 

La consecuencia más directa de la Hipótesis del Mercado Eficiente resulta ser la actitud de pasividad activa por parte de inversores y gestores de inversión: como se da por hecho que no se pueden anticipar las variaciones en los precios del mercado, y tampoco los tipos de interés ó cualquier otra variable que afecte a la cartera, la solución adoptada mayoritariamente consiste en intentar asegurar unos rendimiento iguales como mínimo a los que ofrece la media del mercado.

¿Qué es una operación de Carry Trade?

El carry trade es una estrategia utilizada en el mercado FOREX para ganar dinero mediante el diferencial de las tasas de interés de las monedas involucradas en el par de divisas, tasas de interés que son determinadas por los Bancos Centrales respectivos.

Es una forma de arbitraje financiero, que consiste en aprovechar las diferencias de precios del dinero entre mercados, debido a la diferencia en las tasas de interés de sus monedas.

El carry trade en el mercado de divisas está diseñado para explotar el resultado de diferencias entre las tasas de interés de los Bancos Centrales.

Esta estrategia de carry trade se convirtió en una fuerza importante en los mercados de divisas, principalmente porque las tasas de interés objetivo por ejemplo del Banco Central de Japón han estado como máximo en un 1% desde el año 1995, y a veces acercándose a cero.

Los inversionistas aprovechan esta circunstancia al pedir prestado dinero en Japón é invertir en naciones con economías emergentes donde la tasa de interés bancaria alcanzaron valores de 5%.

Esto permite a los traders pagar un interés reducido, mientras reciben altos rendimientos donde colocan el dinero, cuando se añade el apalancamiento esta estrategia puede volverse extremadamente rentable.

El yen japonés de todas maneras no es la única divisa que se utiliza como carry trade, pero por lejos es la más popular del mercado FOREX, por su baja tasa de interés..

 

Sin embargo debemos tener presente que desde la crisis financiera mundial, la estrategia de carry trade ó diferencial por tasas de interés ha ido perdiendo atractivo.

Los Bancos Centrales en todo el mundo a raíz de la crisis mundial se apresuraron a disminuir las tasas de interés, lo que hizo que la diferencia entre las monedas de alto y bajo rendimiento se redujera.

 

Pero sin dudas cuando la incertidumbre global desaparezca, los inversores regresarán al carry trade para generar ganancias.

 

El carry trade representa para los inversores en FOREX una importante forma de especular con el sentimiento económico internacional.

La estrategia se lleva a cabo de la siguiente manera: 

Un inversionista pide prestados 1,200,000 Yenes denominados en una tasa de interés baja (digamos, 1%). 

Con ese dinero, el inversionista hace una inversión a un plazo de un año, convirtiendo el dinero a una divisa con tasa de interés más alta (por ejemplo, 10,000 dólares al 5%). El tipo de cambio Yen / Dólar será 120 yenes por cada dólar.

Al término del plazo de la inversión, si las dos divisas siguen guardando la misma proporción una respecto a la otra (es decir, si el tipo de cambio es el mismo), el inversionista cobra su inversión más el interés (10,500 USD) y después compra con esa suma la divisa que tiene la tasa de interés baja de nuevo (1,260,000 Yenes).

Al final, el inversionista se ha quedado con ese 5% de interés menos el interés cobrado por el préstamo, derivado de la diferencia de precio de cada moneda, es un retorno sobre la inversión que llega "gratis", es decir, solamente como producto de esa diferencia.

Al concretarse la operación final, el especulador estará vendiendo Yenes y contribuyendo a que se deprecie esta moneda, por lo tanto, se vuelve más atractivo el realizar un carry trade, al bajar el valor de la moneda con la tasa de interés más baja.

Entre más personas realicen este arbitraje entre esas dos monedas, se volverá más y más atractivo hacerlo, ya que al subir la demanda por dólares, estos se apreciarán respecto al Yen.

El carry trade es una estrategia potencialmente riesgosa. Toda operación con divisas que apueste a un tipo de cambio es susceptible de incurrir en pérdidas si el tipo de cambio se mueve de manera desfavorable.

En el escenario descrito anteriormente, de apreciarse mucho el Yen respecto al Dólar, el inversionista tendría que enfrentarse a la posibilidad de tener que perder la inversión por completo.

El riesgo de esta estrategia cuando se lleva a cabo en proporciones enormes es que puede contribuir a que el mercado de divisas se distorsione, alterando el valor real de una moneda debido de este tipo de especulación.

La estrategia de arbitraje puede retribuir rendimientos atractivos, si se comparan con los que comúnmente un inversionista obtendría en economías desarrolladas, aunque tiene implícitos dos riesgos fundamentales que pueden desvanecer las ganancias obtenidas:

1. La depreciación (apreciación) de la moneda con altos (bajos) rendimientos
2. La sincronización de las políticas monetarias entre los países, es decir, que no existan monedas cuyas tasas de interés libre de riesgo sean sustancialmente distintas unas de otras

Trading de Alta Frecuencia y el Flash Crash de mayo del 2010

Desde hace un tiempo existe un nuevo paradigma, en donde  los matemáticos vienen jugando un papel vital en el manejo de riesgo de las instituciones financieras, pero sus habilidades se están usando cada vez más para hacer dinero, no para evitar perderlo.
 

Las decisiones sobre inversiones ya no las hacen los financieros, sino más y más los matemáticos con doctorados y los inmensamente complejos programas de computador que ellos crean.

Las firmas ahora están empleando a estadísticos talentosos para buscar patrones ó tendencias en la conducta de los mercados y crear fórmulas para predecir los movimientos del mercado al futuro.

La investigación básica y la intuición están siendo usurpadas por fórmulas algorítmicas. Las operaciones de valores basadas en métodos de análisis cuantitativo se están tomando las capitales financieras del mundo.

Esas fórmulas son introducidas luego en computadoras poderosas que compran y venden automáticamente de acuerdo a los disparadores generados por los algoritmos creados por estos matemáticos.

Estos programas cuantitativos apuntalan todas las transacciones en ráfaga y son conocidas como transacciones de alta frecuencia ó HFT (High Frecuency Trading), en las que las acciones pueden cambiar sucesivamente de dueños en cuestión de segundos.

También son usados en operaciones más tradicionales, en las que el período de tenencia puede ser de días, semanas ó meses.

Algunas operaciones están completamente automatizadas, pero la mayoría requieren de supervisión humana para evitar problemas drásticos.

No obstante, se resalta una preocupación importante, que los conocedores describen como curva de retroalimentación positiva.

Esto esencialmente significa que un pequeño disparador lleva a una serie de eventos similares, cada uno amplificando al anterior, hasta que el impacto conjunto es significativo.

Imagine que el valor de una acción cae, lo que dispara su venta en un programa cuantitativo, y reduce aún más su precio. Eso a su vez dispara una venta en otro programa, y el precio baja aún más... y la historia se sigue repitiendo.

El problema es exacerbado por el hecho de que muchos programas usan las mismas formulas, así que están amontonando y soltando las mismas acciones.

Estos programas son inmensamente poderosos y están dándole un seguimiento continúo a los movimientos en los mercados, los patrones de las negociaciones y las noticias, y son capaces de cambiar de estrategia en cuestión de fracciones de segundos.

El más poderoso hasta cuenta con inteligencia artificial que puede adaptar las estrategias por si solo.

Nadie puede estar seguro de cuánto éxito tienen estos programas cuantitativos pero, han sido usados por el tiempo suficiente como para asumir que son extremadamente lucrativos.

Su proliferación ciertamente lo indica, se dice que dos de las más grandes firmas de High Frecueny Ttrading, Tadebot y Getco, son responsables de alrededor del 15 al 20% de todas las negociaciones de títulos en Estados Unidos.

Como son compañías privadas, sin embargo, es difícil saber con precisión cuánta influencia tienen.

Sin embargo su utilización genera algunos problemas, consecuencia de ello tenemos el Flash Crash ocurrido el 6 de mayo de 2010, el Índice Dow Jones de Industriales cayó 700 puntos, aunque en cuestión de minutos se recuperó. ¿Culpable? Una cascada de ventas ordenadas por programas de comercio cuántico.

Si los programas no hubieran sido corregidos, hubiera sido el día de peores pérdidas de la historia de Wall Street.

Consecuencia del "Flash Crash" de mayo del 2010, la bolsa de Estados Unidos. se desplomó al perder unos US$ 800.000 millones en menos de cinco minutos.

Cuando apagaron los pilotos automáticos y frenaron los sistemas, se restauró el orden y el mercado se recuperó en cuestión de media hora.

Un caso excepcional desafortunado, dicen algunos. Otros subrayan consecuencias mucho más perjudiciales, señalando a las estrategias cuantitativas como un responsable clave a las ventas masivas de acciones que en 2008 rebajaron el valor de la bolsa estadounidense a la mitad.

Los fondos de cobertura, dicen, vendieron sus valores rápido para compensar sus pérdidas en las inversiones hipotecarias tres el colapso del mercado de propiedad de Estados Unidos., disparando un efecto dominó en los sistemas de negociaciones basadas en métodos cuantitativos, con consecuencias devastadoras.

El historiador del mercado de valores David Schwartz es otro que no duda que High Frecuency Trading ha desestabilizado a las bolsas. "Yo creo que ciertos tipos de High Frecuency Trading causan mucho daño", dice. "He visto muchos ejemplos en los que una racha repentina de transacciones frecuentes han hecho que los precios caigan".

El problema es probarlo. Nadie sabe exactamente quién está haciendo las transacciones, y las bolsas no tienen ningún incentivo para investigarlo pues están ganando mucho dinero con ello, señala Schwartz.

Otros argumentan que el problema es más fundamental. Los matemáticos, dicen, no entienden a los mercados.

Ellos se ocupan de los absolutos, no del irracional comportamiento humano que es el conductor de tantas decisiones de inversión en los Mercados.

El rol tradicional de los matemáticos era evaluar riesgos. Ahora también están para hacer dinero y no sólo evitar perderlo.

Como dice un prestigioso actuario: "los precios son determinados por la oferta y la demanda, no por los matemáticos".

¿Podría ser, entonces, que los estadísticos académicos son congénitamente incompatibles con el trabajo por el que les están pagando?

Paul Wilmott, un prominente conferencista en finanzas cuantitativas, ha cuestionado si son "capaces de pensar más allá de las matemáticas y formulas".

"¿Aprecian el lado humano de las finanzas, el efecto rebaño de la gente, las consecuencias imprevistas?".

Pues si los matemáticos no lo aprecian, no hay mucho chance que los programas de computador que puedan crear lo tengan en cuenta.

Algunas interrogantes se nos presentan de cara al futuro de los mercados: ¿Los futuros robots de las bolsas serán capaces de adaptarse y aprender con muy poca intervención humana?. ¿Se necesitarán muchos menos agentes humanos en los principales mercados financieros del futuro?

Esterilización en Economía

En  términos de macroeconomía se entiende por esterilización al conjunto de operaciones de mercado abierto (intervención), realizadas por el Banco Central de un país,  cuyo objetivo es neutralizar los impactos asociados a los movimientos internacionales de divisas sobre la oferta monetaria.

Las esterilizaciones más comunes se utilizan en el contexto de un Banco Central que lleva a cabo acciones para protegerse de los posibles efectos perjudiciales en la entrada de flujos de capital, como la apreciación de la moneda, la pérdida de competitividad en las exportaciones y la inflación. 

De manera más general puede referirse a cualquier forma de política monetaria que procura dejar la oferta de dinero doméstica inalterada ante choques ú otros cambios, incluyendo salidas de capital.

El conflicto entre los objetivos de estabilidad cambiarías y de control monetario tiene, dentro de ciertos límites una solución en las llamadas operaciones de esterilización de divisas, ó más propiamente, de esterilización del impacto monetario de la intervención del Banco Central en el mercado de divisas. 

Se trata de una operación que lleva a cabo el Banco Central para compensar el efecto monetario de la venta ó compra de monedas extranjeras. 

Por ejemplo, si la autoridad monetaria intervino como comprador en el mercado de divisas para evitar una caída del tipo de cambio y por lo tanto se produjo una expansión de la liquidez, el Banco Central puede realizar una venta de títulos públicos que forman parte de sus activos con lo cual resta liquidez al mercado. 

La operación de esterilización puede ser completa en cuyo caso la base monetaria permanece inalterada ó bien puede ser parcial, de modo que la variación de la base monetaria sea una fracción de la variación del saldo de las reservas internacionales del Banco Central.

Suponga que la moneda de un país se deprecia, para evitar esto, el Banco Central de este país podría decidir intervenir en el mercado de divisas interno, para sostener el valor de la moneda de la nación el Banco Central puede recurrir a crear una demanda artificial de su moneda. 

Esto lo puede hacer mediante el uso de algunas de sus reservas de divisas extranjeras para comprar moneda local, la demanda resultante detiene la depreciación de la moneda, pero crea un déficit de balanza de pagos, debido a que el tipo de cambio tiende a ser más favorable para los importadores que para los exportadores. 

Este déficit de balanza de pagos envía el dinero hacia el extranjero, disminuyendo la cantidad de liquidez (la cantidad de moneda local por parte de los bancos, entidades de crédito, empresas, particulares, etc.). 

Por lo tanto, para compensar este resultado negativo el Banco Central puede participar en las operaciones de mercado abierto suministrando liquidez en el sistema (mediante la compra de bonos locales denominados en moneda local como forma de pago), con lo que se "esteriliza" el efecto negativo de su intervención cambiaria.

En la decisión de esterilización hay por lo tanto un doble intercambio de deudas, cuando el Banco Central compra las divisas a cambio de billetes de su emisión, se está reduciendo la deuda externa (más exactamente la deuda en moneda extranjera) é incrementando la deuda interna (en moneda nacional). 

Cuando el Banco Central, en su afán por mantener el control sobre la base y otros agregados monetarios, le vende al público títulos del gobierno y recupera los billetes emitidos, cambia una deuda en moneda nacional que no paga interés, por otra deuda interna de carácter no monetario, que sí paga interés. 

Al final de ambas operaciones tenemos que el gobierno (ó el Banco Central) redujo su deuda en divisas con el consiguiente ahorro en intereses netos al exterior (en moneda extranjera), y aumentó su deuda en soles por lo cual aumentará también su pago en intereses internos (en moneda nacional).

 
 

El Analisis Chartista

El chartismo apareció por primera vez por el año 1880, en estados Unidos, en un modelo denominado el “método del libro”, sin embargo solamente una minoría llego a utilizar este instrumento y no había una sola explicación de cómo debían interpretarse los diagramas.

No obstante, en 1900-1902 el Wall Street Journal publico una serie de artículos que pasaron relativamente desapercibidos y que trataban de los mecanismos de fluctuaciones de las cotizaciones de las acciones.

El autor era el propio fundador del periódico y redactor en jefe, Charles Henry Down, que además del periódico había fundado el famoso servicio de noticias financieras Down Jones.

Charles Down hizo la mayor contribución a la comprensión de las fluctuaciones de los mercados bursátiles.

Su interés inicial fue utilizar los análisis de los mercados de valores para preveer la evolución de la economía, pero en la practica, los agentes mediadores de los mercados de valores han utilizado sus teorías mas que los economistas.

Sus modelos dieron claros indicios de alarma de las caidas de 1929 y 1987.

Durante un periodo de su vida tuvo plaza en la Bolsa de Valores de Nueva York y, por lo tanto, tenia un profundo conocimiento practico del negocio de la compra-venta de valores.

Gracias a ese conocimiento Down empezó en 1884, a dibujar un índice de la formación de la cotización para un grupo de acciones destacadas.

Mas adelante en 1896, agrupo un grupo de acciones industriales para formar la “media industrial”, y otro grupo de acciones de ferrocarriles para formar la “media ferroviaria”, que mas adelante pasaría a llamarse “índice de transporte”.

Esto le facilito un valioso instrumento de análisis para el estudio de la idiosincrasia del mercado y la formulación de sus reglas.

La teoría de Down comprendía las observaciones siguientes:

1.- Los índices de los valores actualizan todo por adelantado:

Juntos, los participantes en el mercado poseen toda la información de importancia para interpretar un valor bursátil y este conocimiento se actualiza en la fluctuación de las cotizaciones del mercado.

2.- El mercado tiene tres movimientos: descritos como “primario”, “secundario” y “terciario”:

Las fluctuaciones de las cotizaciones son siempre una consecuencia de estos tres tipos de movimiento, que actúan simultáneamente, pero no necesariamente en la misma dirección.

Los mayores movimientos son los primarios, que son tendencias que se prolongan durante varios años.

Un mercado alcista primario se inicia cuando toda la peor información se ha actualizado en la formación de un precio ó cotización y empiezan a germinar las primeras esperanzas de una recuperación en el futuro. Esto se denomina la primera fase del mercado alcista.

En la segunda fase del mercado se confirman estas esperanzas y la economía evidencia una mejora tangible.

La tercera fase de la tendencia primaria, refleja un exagerado optimismo sin base alguna de realidad.

Un mercado bajista primario tiene estas tres mismas fases, solo que en sentido opuesto.

Un movimiento secundario dura de tres semanas a varios meses y frecuentemente comprende una corrección de un tercio a dos tercios de la fase primaria precedente.

Un movimiento terciario dura menos de tres semanas. Es relativamente sensible a a las perturbaciones exógenas estocásticas y tiene poca ó ninguna importancia para la predicción de otros movimientos

3.-  Las zonas de soporte y resistencia dan señales sobre las cotizaciones:

Cuando las cotizaciones fluctúan dentro de un intervalo estrecho durante dos ó tres semanas, ó mas, puede ocurrir una acumulación de valores entre los pocos profesionales (antes de un aumento), ó una distribución de valores a los muchos novatos (antes de la caída).

4.-  El volumen apoya al precio:

El significado de una fluctuación de precio como señal se ve reforzado si aparece con un gran volumen (monto de contratación). El volumen sigue la dirección de la tendencia y si el volumen es grande cuando el mercado sube y pequeño cuando baja, esto indicara que el mercado va para arriba.

5.-  Una tendencia se debe confirmar mediante crestas y fosas:

Una tendencia alcista se mantiene intacta mientras que todas las nuevas crestas y fosas se mantengan subiendo. Consecuentemente una tendencia bajista se mantiene intacta mientras que todas las crestas y fosas se mantengan bajando.

6.-  Ambos índices deben confirmar una tendencia bursátill:

Una tendencia inicial en un mercado de valores no adquiere credibilidad hasta que ambos índices (el industrial y el de transportes según la teoría de Down), haya iniciado precursor de la tendencia.

7.-  En la cotización de la acción, están incluidas todas las noticias económicas que afectan su precio:

  

Se da por descontado que en el precio de la acción, están considerados todos los acontecimientos que dan como resultado el valor final.   

El colapso de Long Term Capital Management

Para tener en cuenta de que el sistema perfecto no existe, en este post contaremos lo ocurrido a la Head Fund Long Term Capital Management, entidad gestora de un gran volumen de capitales, a pesar de contar con dos premios nobel de economía en sus filas y con una estrategia analizada presumiblemente sin riesgo de perdidas, debido a imponderables que siempre ocurren en inversiones (crisis económicas, desastres naturales), colapso.

    

Long Term Capital Management (LTCM), fue un fondo de cobertura dedicado a la gestión de inversiones con sede en Greenwich, Connecticut que que caracterizaba por emplear estrategias de operación de retorno absoluto combinado con un alto nivel de apalancamiento.

La empresa principal del fondo de cobertura Long Term Capital Management, colapso a finales de 1990,  debido a la crisis financiera rusa dando lugar a un acuerdo el 23 de septiembre 1998 entre 14 entidades financieras por un valor aproximado de $ 3600 millones de recapitalización (rescate), bajo la supervisión de la Reserva Federal.

Long Term Capital Management fue fundada en 1994 por John W. Meriwether , vice-presidente y ex jefe del área comercial del Banco de Inversión Salomón Brothers , el recién creado fondo reclutó a varios operadores de bonos de Salomón Brothers y dos futuros premios Nobel , Myron S. Scholes y Robert C. Merton.

Otros directores de la firma fueron Eric Rosenfeld , Greg Hawkins , Larry Hilibrand , William Krasker, Dick Leahy, Victor Haghani , James McEntee, Robert Shustak, y David W. Mullins Jr.

Inicialmente funciono con éxito con una rentabilidad anualizada de más de 21% (descontadas las comisiones) en su primer año, 41% el segundo año y 43% en el tercer año, sin embargo en 1998, perdió $ 4600 millones en menos de cuatro meses a consecuencia de la crisis financiera asiática de 1997 y  la crisis financiera rusa de 1998 lo que motivo a que intervenga la Reserva Federal, con la liquidación de fondos y su posterior disolución a principios de 2000.

La compañía Long Term Capital Management (LTCM), era una sociedad constituida en Delaware, pero con sede en Greenwich, Connecticut.

Meriwether optó por iniciar un fondo de cobertura a fin de evitar la estricta regulación financiera impuesta a los vehículos de inversión más tradicionales, tales como los fondos de inversión , según lo establecido por la Ley de Sociedades de Inversión de 1940 , los fondos gestionados de cien ó menos participantes con un patrimonio neto  de mas de un millón de dólares se les consideraba exentos de la mayoría de las reglas por la que pasaban otros fondos de inversión tradicionales.

A fines de 1993, Meriwether tomo contacto con varios inversores poseedores de un gran patrimonio, en un esfuerzo por asegurar el capital inicial para Long Term Capital Management.

Con la ayuda de Merrill Lynch, Long Term Capital Management consiguió asegurar cientos de millones de dólares de empresarios, celebridades é incluso inversores privados de fundaciones universitarias.

La mayor parte del dinero, sin embargo, se consiguió de empresas y personas vinculadas a la industria financiera.

El día 24 de febrero de 1994, Long Term Capital Management, inicio sus actividades, la empresa había logrado acumular algo más de US$ 1010 millones dólares en capital.

La compañía empleo modelos matemáticos complejos con el fin de tomar ventaja del arbitraje de renta fija (denominadas Operaciones de convergencia ), por lo general bonos de gobierno de Estados Unidos, japoneses y europeos.

Los bonos de gobierno son una obligación a plazo fijo de deuda, lo que significa que van a pagar una cantidad fija en un momento determinado en el futuro.

Las diferencias con los bonos de valor presente son mínimos, por lo que de acuerdo a la teoría económica cualquier diferencia de precio será eliminado por el arbitraje.

A diferencia de las diferencias en los precios de las acciones de dos empresas, lo que podría reflejar diferentes fundamentos subyacentes, las diferencias de precios entre un bono del tesoro a 30 años y un bono del tesoro a tres años debe ser mínimo, por tanto vería un pago fijo en unos 30 años en el futuro.

Sin embargo, las pequeñas discrepancias surgieron entre los dos tipos de bonos debido a una diferencia en la liquidez.

Por una serie de transacciones financieras, esencialmente por valor de compra más barato “off-the-run”' del bono (29 años y tres cuartos de antigüedad del bono) y cortando el bono más caro, pero más líquido “on-the-run” ( bono a 30 años recién emitidos por el Tesoro ), sería posible obtener un beneficio porque la diferencia en el valor de los bonos se redujo cuando un se emitieron los nuevos bonos.

Long Term Capital Mangement también intentó crear un fondo de protección en 1996 al que llamó LTCM-X que invertiría en operaciones de riesgo aún mayor y también se centraban en los mercados latinoamericanos.

Long Term Capital Mangement  se volvió hacia el banco de origen Suizo UBS para invertir  y escribir la orden para esta nueva empresa spin-off.

Como la base del capital del Long Term Capital Mangement  creció, se sintieron presionado para invertir ese capital y puesto que se habían quedado sin buenas posiciones en los bonos de arbitraje. Esto llevó Long Term Capital Mangement  a emprender estrategias de negociación más agresivas.

Aunque estas estrategias de negociación eran de mercado neutral, es decir, que no dependían de las tasas de interés globales ó precios de las acciones que van arriba (o abajo), no eran considerados como signo de convergencia.

Para 1998, Long Term Capital Mangement tenía abiertas grandes posiciones en áreas tales como arbitraje de fusiones (apuestas en donde se elegía entre si las fusiones podrían ser realizadas ó no) y opciones en el índice  S&P500 (elegir entre si el índice S&P500 se iba en corto ó largo).

Long Term Capital Mangement  se había convertido en un importante proveedor de S&P500 , que tenían alta demanda por las empresas que deseaban asegurar, esencialmente la renta variable frente a pérdidas futuras.

Debido a que estas diferencias de valor fueron mínimas, sobre todo en la convergencia  para gestionar el fondo, fue necesario tomar posiciones altamente apalancadas para obtener un beneficio significativo.

A principios de 1998, la empresa tenía un capital de $ 4720 millones y se había prestado más de $ 124500 millones, con activos por alrededor de $ 129000 millones, con un coeficiente de endeudamiento de más de 25 a 1.

Tenía fuera de balance posiciones en derivados con un valor nominal de aproximadamente $ 1250000 millones, la mayor parte de los cuales estaban posicionados en derivados de tipo de interés, tales como swaps de tasas de interés.

El fondo también invierte en otros derivados, como las opciones sobre acciones.

Aunque gran parte del éxito en los mercados financieros se debe a la turbulencia, donde se aprovecha la oportunidad al entrar en corto, y a la capacidad de los gestores de fondos de identificar las asimetrías de información, se establecieron los factores que dan lugar a la caída de los fondos antes de la crisis financiera de Asia oriental de 1997.

En mayo y junio de 1998 los rendimientos del fondo fueron -6,42% y -10,14% respectivamente, lo que reduce el capital de Long Term Capital Management en alrededor de $ 461 millones.

Esto se agrava aún más por la salida de Salomón Brothers en el arbitraje comercial en julio de 1998. Tales pérdidas se acentuaron a través de la crisis financiera rusa de 1998, en agosto y septiembre de 1998, cuando el Gobierno ruso incumplió sus obligaciones del Estado, los inversores aterrorizados venden bonos japoneses y europeos para comprar bonos del Tesoro de Estados Unidos.

Las ganancias que se suponía iban a ocurrir con el valor de estos bonos se convirtieron en enormes pérdidas convergentes crecer la perdida de valor de los bonos. A finales de agosto, el fondo había perdido $ 1850 millones en capital.

Como resultado de estas pérdidas, Long Term Capital Mangement tenía que liquidar algunas de sus posiciones en un momento muy desfavorable y sufrir más pérdidas.

Un buen ejemplo de las consecuencias de estas liquidaciones forzosas está dada por Lowenstein (2000). Se informa que Long Term Capital Mangement estableció una posición de arbitraje en la compañía de doble cotización (ó "DLC") Royal Dutch/Shell en el verano de 1997, cuando Royal Dutch cotizaba a una prima de 10.8% en relación con Shell.

En total $ 2300 millones fueron invertidos, la mitad de lo que era "largo" en la Shell y la otra mitad era "corto" en el Real holandesa.

Long Term Capital Management apostó a que los precios de las acciones de Royal Dutch y Shell convergerían.

Esto podría haber sucedido en el largo plazo, pero debido a sus pérdidas en otras posiciones, Long Term Capital Mangement tenía que cerrar su posición en Royal Dutch/ Shell.

Lowenstein informa de que la prima de Royal Dutch había aumentado a alrededor del 22%, lo que implica que Long Term Capital Mangement incurrió en una gran pérdida en esta estrategia de arbitraje.

Long Term Capital Mangement perdió $ 286 millones de capital en pares de comercio y más de la mitad de esta pérdida se explica por la inversión en Royal Dutch/ Shell.

La compañía, que estaba proporcionando retornos anuales de casi el 40% hasta el momento, experimentó un vuelo a la liquidez. 

En las tres primeras semanas de septiembre, el patrimonio del Long Term Capital Mangement cayó desde $ 2300 millones a principios de mes para sólo $ 400 millones para el 25 de septiembre.

Contando con pasivos en más de $ 100 mil millones, esto se tradujo en un ratio de apalancamiento efectivo de más de 250 a 1.

El 23 de septiembre de 1998, los jefes de algunas de las mayores firmas de inversión de Wall Street Bankers Trust , Bear Stearns , Chase Manhattan , Goldman Sachs , JP Morgan , Lehman Brothers , Merrill Lynch , Morgan Stanley Dean Witter , y Salomon Smith Barney, se reunieron en la sala de conferencias del piso 10 del Banco de la Reserva Federal de Nueva York para intentar rescatar a Long Term Capital Management.

Long Term Capital Management hizo negocios con casi todo el mundo importante en Wall Street. De hecho, gran parte de la capital del Long Term Capital Mangement estaba compuesta por fondos de los mismos profesionales financieros con los que negociaba.

Como se tambalea Long Term Capital Mangement,  Wall Street teme que el fracaso a largo plazo podría provocar una reacción en cadena en numerosos mercados, provocando pérdidas catastróficas en todo el sistema financiero.

Después de Long Term Capital Mangement pudo recaudar más dinero por su cuenta, se hizo evidente que se estaba quedando sin opciones. El 23 de septiembre de 1998, Goldman Sachs, AIG, y Berkshire Hathaway se ofrecieron entonces para comprar a los socios del fondo de $ 250 millones, para inyectar un capital de $ 3750 millones y para operar Long Term Capital Mangement dentro de la propia división comercial de Goldman Sachs.

La oferta era increíblemente baja a los socios de Long Term Capital Mangement,  porque a inicios del año la empresa había estado valorizada en $ 4700 millones.

Al no encontrarse otras opciones el Banco de la Reserva Federal de Nueva York organizó un rescate de $ 3625 millones por los principales acreedores para evitar un mayor colapso en los mercados financieros.

El director negociador de Long Term Capital Mangement, era el consejero general James G. Rickards .

Las contribuciones de las distintas instituciones fueron las siguientes: 

•  $ 300.000.000: Bankers Trust, Barclays, de Chase, Credit Suisse First Boston, Deutsche Bank, Goldman Sachs, Merrill Lynch, JPMorgan, Morgan Stanley, Salomon Smith Barney, UBS (Union de bancos Suizos).

•  $ 125.000.000: Société Générale.

•  $ 100 millones: Lehman Brothers, Paribas

•  Bear Stearns se negó a participar.

A cambio, los bancos participantes consiguieron una cuota de 90% en el fondo y la promesa de que se establecería un consejo de supervisión.

Los socios de Long Term Capital Mangement, recibieron una participación del 10%, sobre el capital que todavía poseía el fondo alrededor de $ 400 millones, pero este dinero fue totalmente consumidos por sus deudas.

Los socios obtuvierón de una vez $ 1900 millones de su propio dinero invertido en Long Term Capital Mangement,  todo lo cual fue liquidado.

El temor era que habría una reacción en cadena ya que la empresa liquidó sus títulos para cubrir su deuda, lo que llevaría a una caída en los precios, lo que obligaría a otras empresas a liquidar su deuda creando un círculo vicioso .

Se encontró que las pérdidas totales alrededor de $ 4600 millones. Las pérdidas en las principales categorías de inversión fueron (ordenados por magnitud): 

•    $ 1600 millones en swaps

•    $ 1300 millones en patrimonio de volatilidad

•    $ 430 millones en Rusia y otros mercados emergentes

•    $ 371 millones en operaciones direccionales en los países desarrollados

•    $ 286 millones en sociedades cotizadas Dual pares (tales como VW, Shell)

•    $ 215 millones en la curva de rendimiento de arbitraje

•    $ 203 millones en S&P 500 stocks

•    $ 100 millones en arbitraje de bonos basura

•    sin pérdidas sustanciales en arbitraje de fusión. 

El Capital a Largo Plazo fue auditada por Price Waterhouse . Tras el rescate de los otros inversores, el pánico se calmó, y las posiciones que habían sido abiertas por Long Term Capital Mangement, fueron finalmente liquidado con un pequeño beneficio para los equipos de rescate.

Luego del rescate, Long Term Capital Management continuó con sus operaciones, obteniendo al año siguiente al plan de rescate un 10% de utilidad.

A principios del 2000, el fondo fue liquidado, y el consorcio de bancos que financiaron el rescate fue pagado, pero el colapso fue devastador para muchos de los involucrados.

Mullins, una vez considerado como un posible sucesor de Alan Greenspan, vio su futuro con la Reserva Federal truncada.

Las teorías de Merton y Scholes los premios nobel, recibieron un gran golpe. En sus informes anuales, Merrill Lynch observó que los modelos de riesgo matemáticos "pueden proporcionar una mayor sensación de seguridad al que resulte adecuado. Por lo tanto, la dependencia a estos modelos debe ser limitado" .

En 1998, el presidente de la Unión de Bancos Suizos dimitió como consecuencia de una pérdida de 780 millones dólares debido al colapso de Long Term Capital Management.

¿Que son las Hedge Funds?

Las hedge funds, traducido literalmente seria fondos de cobertura, es un vehículo de un conjunto de inversiones, gestionados y administrados por una organización privada formada por gestores é inversores profesionales de alto prestigio en los medios financieros, un ejemplo vendría a ser la desaparecida Long Term Capital Management.

El adjetivo cobertura no tiene gran utilidad para entender el funcionamiento de estos fondos y más bien puede inducir a confusión. La característica de estos vehículos financieros es de que no están al alcance de todos los inversores, ya que tienen fuertes barreras de entrada en forma del mínimo capital requerido para poder participar en muchos casos se sitúa por encima de un millón de dólares.

Los partícipes son, en muchos casos, inversores institucionales: bancos de inversión, bancos comerciales, sociedades de valores, é inversores privados con grandes patrimonios, incluso bancos centrales. Es frecuente que los propios gestores tengan posiciones en los fondos é reinviertan en ellos las altas remuneraciones que reciben por la gestión.

Convencionalmente sus orígenes se pueden situar en 1949 cuando Alfred Winslow Jones creó en Estados Unidos lo que se considera el primer hedge fund. En 1968 la SEC (Securities and Exchange Commission), identificaba 140; pero ha sido en el período 1995-2000 cuando se produce una fuerte expansión.

En 1998 en un informe elaborado por la SEC (Securities and Exchange Commission), se estimaban la existencia de cerca de 3.500, con un patrimonio aproximado de 300.000 millones de dólares de capital y cerca de 1 billón de dólares de activos.

El fondo con mayor capital alcanzaba la cifra de 12.000 millones de dólares en 1998. Los hedge funds tienen diferencias significativas con otros vehículos financieros como los fondos de inversión, que suelen estar muy reglamentados, con prohibiciones ó limitaciones para tomar posiciones cortas, y la utilización de derivados.

Los hedge funds carecen de dichas limitaciones y la únicas restricciones son autoimpuestas al especializarse en determinados mercados y activos. Otra diferencia de gran calado con los fondos de inversión está en el apalancamiento, considerado en un doble sentido.

En una primera acepción, el apalancamiento se refiere a la relación entre recursos ajenos y recursos propios ú otra forma equivalente, como es el ratio de activos sobre capital.

En términos más precisos el apalancamiento debe medirse por la relación entre el riesgo económico soportado y el capital.

Hay que considerar que los activos son heterogéneos desde el punto de vista del riesgo, por lo que su simple suma no expresa el riesgo soportado.

Para un cálculo adecuado del apalancamiento hay que tener en cuenta también, las posiciones fuera de balance, que en el caso de los hedge funds, son en general muy importantes.

Los hedge funds consiguen altos niveles de apalancamiento, medido de una ú otra forma, mediante la realización de repos, la utilización de derivados y la financiación directa a corto plazo, aunque esta última forma es menos utilizada por motivos de precio.

Las líneas de crédito se utilizan para cubrir desfases temporales de liquidez. Las limitaciones al apalancamiento son las que impongan las contrapartes y el peso de las garantías que, en su caso, exijan.

El nivel de apalancamiento de los hedge funds ha sido y es alto. Este es uno de los factores que explica las altas rentabilidades obtenidas, asociado a un alto nivel de riesgo.

Los ratios de apalancamiento de algunos de los hedge funds superan con creces lo establecido en la regulación internacional para los bancos.

El apalancamiento genera un alto riesgo de liquidez, otras entidades como los bancos, que tienen fuerte apalancamiento operan en mercados interbancarios de máxima liquidez y con un prestamista en última instancia.

Pero además hay otra diferencia esencial entre los bancos y los hedge funds, que es la amplia base de depósitos minoristas, que en general tienen los bancos, frente a una financiación concentrada en unas pocas contrapartes.

El alto apalancamiento, combinado con posiciones en activos estructurados y en activos poco ó nada líquidos, puede generar situaciones de gran fragilidad.

Otra diferencia importante de los hedge funds respecto a otros vehículos está en la remuneración de los gestores.

Además de las comisiones de gestión, relativamente altas, los gestores reciben un porcentaje de los beneficios obtenidos. En el caso del Long Term Capital Management era del 25%, cifra espectacularmente alta, dado el volumen de activos negociados y los beneficios obtenidos.

Los hedge funds se diferencian entre sí por las estrategias de inversión, los hay que toman posiciones en empresas de muy baja calidad crediticia pero que a su juicio están infravaloradas ó van a tener procesos de reorganización y adquisiciones.

Otro tipo son los que establecen estrategias de inversión mediante la predicción de variables macroeconómicas anticipando la convergencia de tipos de interés ó variaciones debido a los movimientos de la inflación.

Otros toman posiciones en bonos y swaps, combinando posiciones largas y cortas a diferentes plazos. Otros se especializan en derivados, estableciendo semi-arbitrajes entre mercados organizados y mercados OTC (Over the counter)..

También existen los que negocian divisas, utilizando activamente derivados, y los que invierten en mercados emergentes y en privatizaciones.

En Estados Unidos los hedge funds están exentos de informar a la SEC (Securities and Exchange Commission), y carecen de restricciones sobre apalancamiento y estrategias de inversión.

Alfred Winslow Jones llevaba a cabo estrategias de compra de activos supuestamente infravalorados y venta en corto (mediante préstamo de valores) de activos supuestamente sobrevalorados. 

La estrategia la denominaba de cobertura por la presencia de posiciones largas y cortas, pero es una estrategia con riesgo, el éxito de la estrategia descansa en que el juicio del que la realiza se confirme mejor que el juicio actual del mercado.

Finalmente entre las características de los hedge funds podemos resumir lo siguiente:
.

1. Heterogeneidad, tanto en estrategias como en objetivos.
2. Un gran número de fondos está domiciliado en paraísos fiscales.
3. Uso de apalancamiento.
4. Posibilidad de tomar posiciones largas y cortas.
5. Objetivo de rentabilidad absoluta, no vinculado a ningún índice.
6. Tratan de aprovechar las ineficiencias del mercado.
7. Sistema de comisiones fijo más variable (ligado a la rentabilidad del hedge fund).
8. Poca correlación con otros activos. Búsqueda de alfa.
9. Suelen tener poca liquidez.
10. En ocasiones, tienen falta de transparencia.